中國的精銅下游消費十分廣泛，這給下游的精確消費厘定帶來了一定的難度。其中一個突出的問題就是房地產對精銅的消費量的問題，不同的機構對房地產銅消費都存在明顯不同的看法，統計的三家機構對地產銅消費的占比分別是9%，15%，24%。可以看出市場的分歧十分巨大，這其中也表明市場對于地產銅消費還存在很多盲點。此外，目前市場的主流觀點都認為電網是銅的消費大戶，但是歷史數據告訴我們，房地產投資與銅的增速擬合具有更高的相關性。數據和主流觀點存在不匹配的地方，帶著這些爭議，我們展開對地產銅消費的研究。

我們的研究思路如下：首先，我們復盤地產銅消費，試圖解決何處何時用銅；其次，我們嘗試建立宏微觀的聯系；最后，此次來一探究竟下半年銅消費將如何？打開APP 閱讀最新報道

一、復盤地產銅消費

1.1 狹義與廣義的地產用銅的區別？

狹義上，我們說的“地產用銅”是指房地產開發過程中的銅消費，這一部分來自于住宅建設，也是日常生活中最經常接觸的部分，但如果僅僅考慮房地產實際上是存在低估的，因為房地產只是整個建筑行業的最大的獨立部分，面積占比在60-70%之間。廣義的“地產用銅”應該囊括整個建筑業，也即是“建筑用銅”，他們對銅的消費過程是類似的，可以放在一起討論。除了房地產開發，整個建筑業還包括了廠房、倉庫等工業類建筑、教育、商業等公共建設類建筑。其中，電線電纜是主要用銅主體，占到了建筑用銅的71%，包括了電力電纜和通信線纜。電線電纜又集中使用在配電，布線和家裝用線等方面。

1.2 房地產周邊配套的電網結構是怎樣的？

房地產用銅基本上都和電線電纜有關，但市場上對于房地產中具體什么工程涉及到銅消費仍然不夠清楚，從房地產電網的結構上進行梳理可以更好的理解這個問題。首先，電網投資的時候會規劃好城市的配電網絡，城市之中設立了不同的變電站供房地產電源接入。房地產開發的時候，需要從城市配電網接入電源至小區紅線內，這一部分是由房地產公司付費，交由電網公司施工的。城市配電網接入小區內的配電房之后，小區內再進行管線鋪設，包括小區和建筑內部的線網，其中涉及到的用銅地方主要包括供電、消防和景觀工程。小區內的線連接到每戶門口的電表后，再引入每戶的房間內部，鋪設成布電線，最終連接終端電器。

1.3 房地產開發中哪幾個工程板塊有消費精銅？

房地產開發過程中銅的消費經常被市場低估，這是因為在實際中開發的時候，銅的直接使用量直觀上并不是十分大。狹義上，房地產開發過程中只有幾個部分需要使用銅，分別是小區內消防、供電和景觀工程中需要鋪設線纜，但這些環節使用的電纜有限，容易給市場造成房地產用銅很小的印象。但實際上，房地產開發過程中用銅遠高于此。房地產開發過程中用銅發生在三段工程。第一段工程：小區紅線外供配電工程，連接城市配電網和小區配電站的電纜鋪設；第二段工程：小區內部供配電、消防和景觀工程，以及房地產開發之后的室內布電線需求；第三段為居民房屋內的家電對銅的需求。

1.4 房地產銅消費發生在哪個時期？

房地產整個施工周期一般是在2年左右，對于銅消費來講，2年的時間太長而難以計算對短期平衡的影響。所以我們需要對房地產施工過程中用銅的施工時間進行精確，由于市場沒有確定銅消費的具體時間，市場上通常將房地產用銅的時間和房地產竣工時間掛鉤推算房地產對精銅的消費量。而在實際的消費中，銅的消費時間比這更復雜。首先，小區在施工過程中需要從城市配電網臨時拉線至小區紅線內，這部分對應的就是紅線外的線纜施工，但是并不意味著這一段線纜施工在房地產開工前完成的，實際上施工用電是用的臨時線纜，操作相對簡單，僅供臨時用電，在使用完畢后會即刻拆除。實際意義上的小區紅線外這段線纜施工尚未在房地產開工前開始，反而是在房地產封頂之后統一施工的。這個施工和小區內的這段線纜施工基本同步，在小區內的線纜工程中，涉及到銅的有供電、消防和景觀工程三個部分，這些都是在房地產封頂之后統一施工的，屬于房地產施工期內。對于最后一部分的居民室內布電線和家電的用銅，這些都是在竣工后裝修過程中消費的，具體時間也不能統一。

1.5 嘗試回答重要的問題

1.5.1電網投資和房地產投資的界限劃分點在哪？

市場經常低估房地產建設過程中銅的用量，甚至對于電網投資和房地產投資的界限的分割都存在盲點。為此，我們對這些問題都進行了梳理。建筑用銅中電線電纜是主要用銅主體，占到了建筑用銅的71%，包括了電力電纜和通信線纜。電線電纜又集中使用在配電，布線和家裝用線等方面。電網投資的主要銅消費主體也是電線電纜，和建筑消費銅的形式類似的，所以從線纜廠的統計數據也很那分清兩者的界限。而且電網投資屬于配套行業，本身并不能脫離其他產業而獨立發展，其和城市化息息相關，導致電網投資和房地產投資之間存在一些比較緊密的關系。具體而言，在房地產開發的時候，小區供電需要從城市配電網接入，城市配電網是屬于電網投資范疇，小區內的供配電工程屬于房地產投資范圍，而在城市配電網至小區紅線的這一部分電網投資存在不夠明確的地方。這部分的投資實際上有房地產公司支付的，但是只能交由電力公司來施工，導致雙方的權責存在一定的模糊空間。直觀上，該段線路仍處于精銅的線纜消費，且由電力公司負責施工和統一維護，容易歸屬于電網投資的范疇。但實際上，此段投資費用是由房地產公司承擔的，雖然該段投資基本上房地產公司沒有議價權，只能被動接受價格，項目預算根據建筑面積而定。但該段工程建設并沒有納入到電網公司的電網投資里面去，從投資的角度講，該段投資屬于房地產開發投資，沒有納入到電網投資的范圍之內。

1.5.2 用銅集中在那個時期？

總體而言，大部分的線纜都是在封頂的時候完成的，這處于施工靠后的部分。但如果按照市場上比較普遍的做法用竣工面積來測算房地產用銅的話，可以看到竣工面積是一個基本同步的指標；退而求其次，如果用施工面積做依據的話，施工的周期在2年左右，而無法精確具體用銅的時間。為此，我們可以嘗試采用新開工面積這一領先指標，而且調研結果也顯示房地產上報的新開工面積比較準確，相對于竣工面積而言人為導致的偏差較小。如果用房地產開工面積推算未來銅消費的話，我們還需要精確房地產開工到封頂的時間，因為封頂的時間就是大部分房地產用銅的時間。具體而言，房地產從開工到施工的周期為2年左右。在新開工面積的基礎上。

在確定了房地產開發用銅所對應的施工時間后，還存在一個問題就是房地產施工用銅會不會提前備貨。如果再施工過程中提前備貨的話，這明顯對于銅的消費會產生一個時間差，也不利于房地產用銅的時間計算。為了解決這個問題，我們也調研了不同的房地產商和線纜公司，結果是房地產商并不存在備貨周期，他們通常是在房地產施工到用線纜的階段，才會下訂單。這是因為銅線纜價值高、不宜現場堆放，所以他們一般是線纜施工前1周開始運貨。如此一來，房地產的線纜沒有備貨時間，更易于統計銅的消費時間，不存在備貨周期。

二、宏微觀觀察體系建立

2.1 同步觀察指標

雖然建筑用銅是發生在施工后期，但是如果用施工面積和銅終端消費擬合，會發現兩者走的并不好，這是因為施工周期是一個跨越2年的過程，而用銅時間只是其中的一個時間點，兩者時間上其實并不是十分匹配。因此，由于實際用銅在施工后期，靠近竣工，竣工面積實際上對地產用銅更具有意義，兩者在圖形也也體現出了一致性，驗證兩者的緊密聯系，兩者的拐點也十分接近。兩者在2010年達到峰值，隨后進入了一個比較長的衰退期，一直延續到2015年年底，竣工增速進入負值，達到了-0.55%。此后經歷了一小波反彈，后有進入了下降區域，這也是目前處于的位置，這和當下比較弱的銅消費也是吻合的。

2.2 領先指標建立

建筑的竣工面積和銅消費是息息相關的，但竣工面積仍然是同步指標，它可以很好的解釋當下的建筑銅消費，但無法對接下來的消費做出很好的預判，從領先指標的意義上看，需要從建筑業的新開工面積入手。具體而言，我們將建筑業的新開工和竣工數據對比，由于房屋的施工周期一般為2年。為此，我們也將新開工數據提前兩年對比，發現兩者的走勢也基本吻合。說明建筑業的開工確實對竣工面積有領先作用，而且周期大約是2年。基于此，我們建立的一個預測模型，從建筑業開工-竣工-建筑銅消費，來對未來的建筑銅消費進行預判。從統計的圖標上可以看到，新開工的領先意味著竣工面積正處于一個拐點的位置，雖然當下的建筑銅消費較弱，但這種疲軟可能在下半年會迎來一個比較好的修復。按照歷史均值來算，下半年竣工面積有望轉正，預期竣工累計同比增速在5%左右。

按照上面模型，我們測算下半年建筑銅的消費增量。由于建筑用銅的密度比較復雜。按統計數據，住宅、廠房和辦公房占據整體80%的建筑面積，而住宅單項最大，占比在60-70%之間。還包括其他不同教育、餐飲、醫療等建筑方面，整體類型復雜。為方便起見，我們分成住宅和非住宅兩類，其中非住宅的銅密度略大。按照目前的數據，上半年建筑業的竣工面積累計增速在-2%左右，按照全年5%的增速，下半年銅消費的增量為11萬噸，占去年銅消費的1%。

三、下半年銅消費如何？

建筑中住宅類占比7成，整體竣工增速中權重高，與整體竣工趨勢基本一致。住宅類每百平米用銅密度約40公斤，其他類約60公斤。若竣工增長5%，建筑類今年建筑類用銅增量約11萬（占去年銅消費1%），幾乎都體現在下半年。

其他板塊來看，汽車繼續探底，復蘇遙遙無期，空調產銷預計低迷。根據我們對電力“十三五”規劃的跟蹤，發現大部分指標早已提前完成，即使是有剩余指標需要在19年完成，整個工作量也并不龐大，基本與2016-2018年均值相當。下半年電網板塊：大概率會重復去年下半年的節奏，累計投資增速不斷縮窄，到年底轉為正增長，但最終結果是否如此，還有待進一步觀察。

綜合下來，下半年銅增速為1%，全年為0.2%，即便建筑竣工對銅消費有提振，但其他板塊差強人意，整體消費難有亮眼表現。