宏觀

中國農歷春節期間，海外宏觀維持此前通脹預期和利率上漲的局面。

基本面來看

美國1月通脹和核心通脹均超預期，1月新屋開工數據的向好也反映了美國經濟延續良好的復蘇，2018加息三次的概率提高；特朗普方面，2月12日白宮公布新財年預算方案，特朗普承諾在10年內將投資1.5萬億美元進行基礎設施建設。除美國消息外，日本進出口數據以及GDP數據均實現了良好的持續增長。

匯率方面

匯率方面，對特朗普基建計劃的悲觀情緒引發了美元的前期下跌，隨后美國通脹數據的強勁又帶動了美元的反彈，目前仍處于90一線以下的弱勢局面，歐元等非美主要貨幣跟隨美元的波動而波動。

利率方面

利率方面，主要經濟體利率趨于上行，美國利率漲勢最為明顯，與歐元區、日本以及中國的利差趨于擴大；全球主要經濟體股市在經歷了前一段時間的重挫后大都反彈回升。中國方面，人民幣維穩在6.3一線，國內主要利率處于高位回落階段。預計短期內美元仍處偏弱，圍繞90一線波動，人民幣仍會表現偏強。

貴金屬

金銀承壓于利率上行，短期震蕩偏弱

中國農歷春節期間，金銀先揚后抑，倫敦金觸及1361美元/盎司的高位，目前1330美元/盎司一線波動；倫敦銀觸及16.976美元/盎司的高位，目前16.5美元/盎司一線波動；金銀比價趨于上漲，持穩在80.86附近。

春節期間金銀的走勢仍是跟隨美元的變動，假期前期，白宮公布新財年預算方案，總統特朗普承諾在10年內將投資1.5萬億美元進行基礎設施建設，市場的悲觀預期使得美元連續下滑，觸及88.2的低位，金銀受到支撐反彈；此后，公布的美國1月通脹數據以及1月新屋開工數據向好，美元反彈回升，金銀承壓。中長期來看，美國實際利率的明顯攀升是金銀下挫的核心影響因素。

我們認為，全球主要經濟體通脹的明顯好轉使得市場對于全球利率上漲的預期增強，短期內美聯儲的3月利率決議加息的預期更是為利率增長提供了助力。在利率明顯增長的趨勢下，金銀短期難有突出的表現，主要跟隨經濟數據或消息面帶來的美元波動而波動，大概率呈現震蕩偏弱的局面。預計倫敦金波動區間1300-1340美元/盎司，倫敦銀波動區間16-17美元/盎司。

銅

從近期市場來看，銅的基本面讓位于宏觀經濟，銅價漲跌依舊以宏觀環境變化為主導。春節期間倫銅表現為沖高回落，美國特朗普政府基建計劃細節出爐，倫銅連續兩日大漲；隨后銅價回調，一方面受美元觸底反彈影響，另一方面美國1月數據也表現不佳。

繼1月非農就業數據顯示通脹上行跡象后，美國1月CPI數據大超預期，導致投資者擔憂通脹上漲過快，美聯儲加快加息節奏。從目前的聯邦基金利率期貨來看，3月美聯儲加息幾乎已成為市場共識。

今年1月美國工業產出幾乎零增長，去年12月的增速也明顯下修 ，說明美國經濟復蘇只是溫和增長。

本周美國財政部將拍賣2580億美元的國債，10年期美債收益率有望沖破3%。一旦美債收益率繼續大幅上行，將導致一系列風險資產的價格重估，對股市和商品市場形成新一輪沖擊。

目前全球股市企穩，市場短期不再擔憂股市危機，商品市場風險偏好修復。未來銅價走勢取決于春節過后中國消費何時開始復蘇，去庫存的啟動早晚將決定價格走向。從16-17年的經驗來看，節后國內庫存將持續上漲近1個半月。

鋁

春節放假期間，美國商務部公布此前“232調查”報告，認為進口鋁產品情況損害國家安全，建議總統特朗普采取關稅和配額措施限制進口，并提出三項貿易保護建議：對從所有經濟體進口的鋁征收至少7.7%的關稅；或對從中國內地、中國香港、俄羅斯、委內瑞拉和越南進口的產品征收23.6%的關稅，并對其余經濟體設定相當于其2017年對美出口量的進口配額；或對所有經濟體設定最高相當于其2017年對美出口量86.7％的進口配額。按照法律程序，特朗普將在今年4月19日前，根據商務部建議決定對進口鋼鐵和鋁產品是否采取或采取何種貿易保護措施。受此影響，倫鋁及美國鋁相關股票價格出現上漲。 2017年中國對美國、越南的鋁制品出口金額占比分別為17%和3%。在美國決定是否采取貿易保護措施之前，鋁滬倫比值或將繼續受到壓制。

LME鋁庫存游戲繼續。早在該調查公布之前，LME鋁庫存2月13日出現單日大增15萬噸。而調查公布之后LME鋁現貨價格出現大幅升水并進行交割獲利。該庫存變化集中在馬來西亞和新加坡，而該地區庫存提貨至當地下游加工只有小部分，主要運往至美國。 LME鋁庫存仍達130萬噸，并不支持LME結構的大幅升水，隨著交倉結束，LME現貨升水將逐步回落。

回歸國內，節前國內社會庫存已達180萬噸，按季節性因素節后社會庫存將繼續增加，此前市場預計節后庫存高點或至220萬噸，更高的庫存壓力或使得滬鋁價格繼續受到壓制。我們認為節后對鋁價判斷仍有幾個變量值得關注，一是取暖季對供需的擾動結束，國內下游消費先于供應端限產復蘇，庫存增量少于預期；二是境內外底比值下變相出口增加，2、3月份鋁材出口繼續貢獻增長；三是供暖季結束后，河南地區在當前價格下難以出現復產；四是2018年供給側改革仍舊進行，全行業重新步入虧損的概率較小。滬鋁在當前價格下仍具有安全邊際。

隨著消費的復蘇及庫存的企穩，滬鋁價格預計將出現向上修復，預計滬鋁主力運行區域13800-15000元/噸。倫鋁價格預計仍以震蕩為主，核心運行區間2100-2250美元/噸。

鉛

春節期間外圍金融市場整體平穩，美元指數在修正中逐步反彈，倫鉛圍繞2600美元波動，較之節前漲幅0.19%，倫鉛的高位震蕩來自不斷下滑的庫存支撐，當前LME庫存已降至2009年9月以來最低水平11.6萬噸，現貨偏強使得0-3升水重新走高。對于國內節后市場走勢，我們認為鉛價總體或維持震蕩。過往，鉛冶煉企業春節正常生產，而下游開工節奏滯后需求偏淡，春節后通常處于累庫階段。今年，節前的檢修疊加部分再生鉛減產，社會庫存維持偏低，且下游鉛酸蓄電池原料庫存低于2017年同期，這意味著節后仍有小幅補庫需求，3月供應仍難顯寬裕，因此，節后鉛價的弱勢反彈將取決于需求復蘇進度。而后期風險點來自宏觀層面的居多，尤其是美聯儲3月加息預期增強帶來的風險情緒上揚將壓制整體大宗商品走勢。

鋅

2018年春節期間倫鋅呈現沖高回落格局，春節伊始受美元下挫提振，倫鋅大幅推高，且于次日觸及3595.5美元，達到07年7月以來最高水平。一方面，節日期間境外礦企與冶煉廠之間關于鋅精礦TC年度談判雖并未達成實質結果，但這側面給予市場關于鋅精礦短缺繼續存在的想象空間；另一方面，節日期間倫鋅庫存進一步出庫，春節累計下降9450噸，目前LME庫存已僅剩14.67萬噸，持續的出庫態勢令市場對倫鋅保持容易被逼倉的警惕，這也支撐鋅價保持強勢。

節后，通過對過去歷年節后消費恢復節奏的參考，雖春節后需近6-8周的時間才可見國內庫存明顯下降，但由于倫鋅持續出庫，因而即使中國消費暫時尚未回歸，鋅價也將維持高位。

鎳

春節期間，倫鎳沖高回落，至20日收盤，較春節前下跌3.29%，宏觀方面，繼美國1月非農就業的薪資同比增幅創下9年以來新高之后，1月消費者物價指數全線超預期，隨后公布的與供給端有關的1月PPI數據和多份制造業物價支付指數均顯示通脹回升將成為美國今年的新常態，令美元指數繼續弱勢下行支撐倫鎳強勢上行，周五美國公布了密歇根大學消費者信心指數初值，超出預期以及前值，美元指數低位回升至89上方運行，倫鎳承壓回落。行業數據方面，菲律賓礦業部稱，該國2017年鎳礦石產量下降6%，因環保問題令數個礦場進行檢修或暫時關閉。菲律賓礦產和地質局MGB在一份報告中稱，該國30座礦場中，有13座去年沒有產量。該國2017年鎳礦石產量共計2335萬干噸，低于2016年的2495萬干噸。

錫

春節期間，滬錫沖高回落，整體呈現高位寬幅運行，至20日收盤，較春節前下跌0.83%，宏觀方面，繼美國1月非農就業的薪資同比增幅創下9年以來新高之后，1月消費者物價指數全線超預期，隨后公布的與供給端有關的1月PPI數據和多份制造業物價支付指數均顯示通脹回升將成為美國今年的新常態，令美元指數繼續弱勢下行支撐倫錫表現偏強，周五美國公布了密歇根大學消費者信心指數初值，超出預期以及前值，美元指數低位回升至89上方運行，倫錫承壓回落。

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